黑天鹅来袭，这种策略却为股票多头撑起保护伞

一场超预期的疫情，让全市场的投资者承受巨大压力。鼠年开市首日，伴随A股股指的快速调整，不少权益类产品都遭遇了不小的净值回撤。

期间，中泰资管旗下有一类产品，即便是在持有逾50%股票多头的情况下，依然无惧本次疫情黑天鹅——新年后的首个交易日甚至出现了逆势上涨。这一类产品有个共同的特征：配置了相应比例的反脆弱策略。

事实上，这已经不是这种策略第一次发挥保护伞作用。2019年4-5月上证综指跌幅接近15%，配置反脆弱策略的产品同样在持有50%的股票多头的情况下呈现了小回撤的特征。

从这个意义上说，虽无法预测黑天鹅何时来袭，却可以通过在组合中加入反脆弱策略，为产品架起一把缓冲剧烈波动的保护伞。

什么是反脆弱策略？

反脆弱策略是在极端波动行情中受益的策略，包括动量类策略、做多波动率的期权策略以及期权的买方策略。这类策略最大的特征可以用一句话描述“三年不开张，开张吃三年”，而这类策略开张的时候，就是市场大幅波动的时候，也是其他大部分策略大幅亏损的时候。

与反脆弱相对应的是脆弱性，脆弱性最大的特征，是在稳定的环境会给你美好的体验，但遭遇极端事件的波动，会发生巨大损失。塔勒布认为，降低脆弱性不是可有可无的选择，而是一种强制性要求。这种要求听上去是理所当然的，但经常被忽略。脆弱性会带来严重的后果，而且常常是不可逆的。

市场上大部分策略类型都含有脆弱性的特征，这里面就包括股票多头、套利类策略等等。众所周知，股票价值投资有效的前提是经济长期向上，均值回归才能发生，所以好股票越跌越买。长期来看确实可以获得可观的收益，但前提是要活到可以收取胜利果实的时点。极端波动往往是会降低我们“活着”的概率，而在资产组合加入反脆弱策略，会