凯恩斯：熔断，暴涨，真折腾，A股下周还敢不敢：干

股市行情 2020-04-03 14:17:04

「凯恩斯」获取行业策略！

最近全球股市连创历史记录，八国股市熔断，美股一周三次熔断，可以说是30年不遇的历史奇观，今天很多人都可以骄傲的说，我们亲眼见证了一次伟大的金融史诗！不仅中国股民，全球投资人都觉得最近资本市场太折腾了。当然，这一切都是疫情和油价惹的祸。不过，持续跟踪我们文章的，至少在心理上，都有所准备，无论是A股3.0大坑，还是美股暴涨，我都是提前在公号告诉大家的。当然，有时我们说太超前，很多人还没有反应过来，历史性灾难和机会就已在眼前了。你没有遇见过这种极端的情况，巴菲特说“活久见”，我们对全球股市的历史研究太多，佛是过来人，人是未来佛，在股市看见多了，自然见怪不怪。

不管你信不信，不惯全球疫情是否结束，美股都已经跌的差不多了，虽然不排除因为疫情发展，底部构筑过程还有反复，但美股跌幅够了，周五的大反弹也就来了。因为，美联储和财政部都说了为金融市场提供无限制的流动性。上次美联储主席说这句话的时候是2008年10月13日，就是著名的A股历史大底1664点的前两周。换句话说，非常可能目前位置，可能已经处于一个历史性的底部区域了——别追求买完美的最低点，那只不过是一个瞬间，没有任何价值。

当然，信不信，敢不敢干，是你的事情，相信才能看见，看见走出了底部再相信，也没有价值了。

的确很多人从今年市值的最高点下来都有回撤，这也是正常的，因为这就像钓鱼，总要有鱼饵的，下跌过程是你必须承受的。股市投资必须看到事物的本质，在决定是否投资于某个企业的时候，我们其实就关心两个问题，一个是企业是否具有竞争优势，另一个问题就是股票估值是否合理，只要这两个条件都没有问题，那就是我们投资的目标，至于是股价在哪个线上，哪个线下，那是跳大绳的大仙忽悠你的东西，跟我们的投资决策没有什么关系。

作为一个价值投资者，我们确实无法判断市场短期的波动方向和幅度，我们只能是老老实实的去分析企业，选择到行业内优秀的企业，在价格合理的时候去成为它的股东，然后耐心等待着企业收入和利润的增长，这是我们唯一能够做的事情。

一定要记住，股票价格的涨跌我们无法控制，企业经营的情况我们依然也是无法控制，我们只有是去选择，而无法控制一个企业的经营，它是变好了，还是变坏了，都不是我们所能够左右的，我们能做的就是，好公司我们就一直做它的股东，不好的公司就离开它。

任何一个行业想赚钱都是不容易的，股票市场当然也不例外，没有轻松赚钱的事情，都必须要付出足够的努力和辛苦，股票市场本身也是如此，那么你的功课做到位了吗？你有认真的研究企业吗，清楚它的估值吗？如果这些都没有做，那么你也无法赚到这份收入，这叫德不配财。

全球疫情仍然在蔓延过程中，考虑到有接近20%左右的重症患者，需要大量的抢救设备，而这些急诊设备，有一些，比如监护仪，心电图，IVD等是我国企业的强项，我们预计疫情会导致全球急诊设备迎来重大发展机遇，所以本文后面为大家分享一下这个行业的研报，仅供参考。

新冠病毒可导致呼吸衰竭，引发多脏器损伤，呼吸支持设备不可或缺

2019-nCov 致病严重程度与 2009H1N1 流感相似。2019-nCov 与 SARS 同为冠状病毒科 β 属病毒，且已有研究表明其基因相似度高达 75%-80%（Zhou P et al, 2020）。但从流行病学和感染所致临床症状分析，2019-nCov 在具备 SARS 部分属性的同时，也具备部分与流感类似的特性。据世界卫生相关会议相关披露，2019-nCov 确诊患者中有约 81%为轻症，16%为重症，3%为危重症。从感染所致症状严重程度的角度，2019-nCov 与 2009H1N1 有相似之处，但是致死率更高，当前全国死亡率约为 3.9%，湖北以外死亡率约为 0.86%。

2019-nCov 病毒传染性强，可造成多脏器感染损伤，肺部损伤致呼吸衰竭尤为重要。由于 2019-nCov 可通过接触传播、气溶胶传播，传播力强，且潜伏期长，发现难度大，因此在疫情的隔离治疗为必要方式，尤其是隔离病房的设立至关重要。2019-nCov 病毒感染累及多脏器，造成器质性损伤，最终引发肺功能障碍导致急性呼吸衰竭和“免疫因子风暴”，多器官功能由此受损甚至衰竭。在庞大的感染基数下，有效治疗策略防止重症患者病情恶化和死亡，将是重中之重。

重症诊疗方案中，呼吸机、人工肺不可或缺。由于缺乏抗病毒特效药，新冠肺炎患者的治疗以对症治疗为主，针对性的使用药物及支持手段，其中，推荐重型患者使用鼻导管或无创呼吸机治疗，以及其他支持治疗；危重患者需要有创呼吸机进行通气，如果进一步恶化，则使用体外膜肺氧合（ECMO）治疗，同时辅以更加精细化的对症手段。

下图：：重型患者治疗方式下图：危重型患者治疗方式

明确病区医疗资源配置，环 ICU 医疗设备亟需。根据中国确诊患者的发病统计来看，新冠肺炎患者中重症、危重症的发病占比分别为 13%、6%，重症、危重症患者需要更加集中、高端的重症监护治疗资源，环 ICU 重症医疗设备需求急速增加。

治疗窗口前移，及早干预、扼杀重症苗头。由于在初期处于普通型的新冠肺炎患者很快可发展成重症，且在重症或危重症阶段救治难度大，因此《重症新型冠状病毒感染肺炎诊疗与管理共识》提出，将新冠肺炎重症患者分为具有发展为重症的高危因素的普通型、重型和危重型。其中特别指出将符合持续高热、高龄、有严重基础疾病、前后两次对比肺部 CT 进展迅速任何一条高危因素的普通型患者纳入重症群体管理，实现治疗窗口前移，扼杀重症苗头或者延缓病程进展。

充足重症监护医疗资源为新冠肺炎患者治愈保证

疫情下，人均 ICU 医疗资源越高，死亡率越低，治愈率越高。我们通过比较全国、湖北、武汉地区人均可分配的 ICU 医疗资源，来考虑充足 ICU 资源对疫情防控的意义。截至 3 月 11 日，全国（除湖北）范围内累计确诊患者的人均 ICU 医疗资源比例为 3.9，累计治愈率为 95%，累计死亡率为 0.9%。湖北、武汉地区累计确诊患者的人均 ICU 医疗资源比例分别为为 0.2、0.2，累计治愈率分别为 72%、66%，累计死亡率分别为 4.5%、4.8%。

各大城市如应对武汉级别疫情，亟需国家级公共卫生应急储备

应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计需 23.5 万张重症监护床位资源储备。假设同样重大传染疫情以各省会城市、直辖市为爆发中心计，参照武汉地区的重症监护床位资源配置情况，估计全国范围所需重症监护床位数将达到 23.5 万张，合计扩张床位数为 18.2 万张，合计扩张倍数为 3.5 倍，合计建设成本约为 744.6 亿元；31 个省会或直辖市平均所需重症监护床位数为 7576 张，平均分摊建设成本约为 31 亿元。

比较常规 ICU 配置，医院可通过扩增设备配置迅速满足急救需求。为应对此次新冠疫情，武汉地区紧急扩增重症监护病房的资源，其中监护仪、呼吸机、心电图机、床边便携超声、血气分析仪、除颤仪、ECMO 等的数量也按临床需求比例配置，考虑到现有医院的 ICU 病房配置不足情况，我们认为现有医院可适当扩增相关的医疗设备以满足急救需求，且最大程度节约成本。

ICU 高端医疗设备配置率低。华东地区经济发达，医院 ICU 的设备配置较为齐全，二三级医院均有不同类型的高端医疗设备，且三级综合性医院能够提供更加丰富的医疗资源，以体外膜肺氧合（ECMO）为例，华东地区的三级医院、二级医院配置率分别为 23.80%、2.66%。

下图：华东地区各级医院 ICU 设备配置情况

西部地区医院部分必需设备不足。以转运设备为例，二级医院转运监护仪、转运呼吸机的配置要少于三级医院，且部分三级、二级医院缺少可转运呼吸机，不利于重症患者转运手术室及特殊的影像检查。常规必备设备里，二级医院显著少于三级医院，其中，抗栓泵、降钙素原（PCT）监测仪、支气管镜、床旁超声等在三级医院的配置也不足 50%。

海外疫情快速爆发，ICU 医疗资源亟需储备海外新冠疫情正在快速爆发。

截至 3 月 11 日，海外（除中国外）已经累计确诊 37802 例新冠肺炎，累计死亡 1133 例。疫情最严重的国家为意大利(10283 例)，伊朗(8042 例)，韩国(7577 例)，法国(1784 例)，西班牙（1695 例）。新冠肺炎疫情在亚洲多国爆发后，欧洲已经成为了新的疫情重灾区，目前意大利的确诊病例正在激增。

估计海外累计所需重症、危重症总床位数为 7182 张。截至 3 月 11 日，海外累计确诊 37802 例新冠肺炎，假设按照中国重症（13%）、危重症（6%）发病率估算，重症、危重症的发病病人数总计约为 7182 人，需要的重症、危重症总床位数为 7182 张。其中，意大利、韩国、伊朗累计所需 ICU 医疗资源的人数已经过千，需要加快医疗资源调配的同时，还需要加大防控力度，以防更大面积的感染。

从发达国家角度看，人均 ICU 床位数高，基本可满足重症患者救治。根据中国卫生统计年鉴来看，2018 年全国重症医学科床位数为 52568 张，2018 年中国总人口约为 13.95 亿，据此计算，中国每 10 万人拥有 ICU 床位数约 3.8 张远低于发达国家水平。中国 ICU 床位数比例约为 2%，虽然低于美国的 15%，但是与英国基本相持平，通过分析重症医学的实际发展情况来看，2005 年至 2007 年，美国平均 ICU 床位使用率仅为 70%左右，部分地区低危患者的比例甚至高达 53%，而英国 ICU 病床使用率较高，且危重患者住院病死率相对较低。但是在本次新冠疫情中，欧洲逐渐成为新的疫情重灾区，虽然目前能够满足医疗救治需求，但估计存在一定供给压力。

下图：：国内外每 10 万人 ICU 床位数下图：国内外 ICU 床位数/总床位数

国家的外部医疗资源占医疗支出总额比重（外部资源包括从国外进入国家卫生系统的所有资金流入）来看，低收入国家、重债国家、最不发达国家严重依赖医疗资源进口。随着新冠肺炎疫情在全球范围内的传播，该部分国家可调度的应急医疗资源严重匮乏，急需从海外进口以满足医疗需求。其中，全球低收入国家覆盖人口达到约 7.0 亿人，面对新冠疫情的传播，低收入国家难以自主解决激增的医疗需求，急需海外进口以满足疫情需求。

各级医院 ICU 扩建将带动相关医疗设备增长

突发性公共卫生事件的资源配置要求高，必须未雨绸缪。因为传染病潜伏期与爆发传染性不可预期，导致需求信息滞后、需求变数大；而且，医疗资源时间要求高，不允许延迟配送，通常难以用其他物资替代，不同种类的药物也往往无法完全相互替代。由于医药物资特殊，对存储和运输也有相应要求。因此，突发性公共卫生事件的资源有效配置必须依赖充足的储备。

中国重症医学科处在成长发展期，后疫情期 ICU 建设有望提速。在 2010 年-2018 年，中国公立医院数量由 13912 所增加到 12072 所，国内卫生机构拥有的重症医学科床位数由 13912 张增加到 52568 张， CAGR=18.1%。在 2010 年，重症医学科床位数与医院数量比例接近 1，实现重症医学科床位在医院的基本覆盖，随着医疗改革的推进与医疗资源的持续投入，重症医疗科室发展更加注重质量与效率。同时，在此次新冠疫情应对中，也凸显出重症监护类应急医疗资源配置的不足。

比较美国 ICU 床位使用率，中国中位数高于 75%，整体有扩张需求。比较来看，美国 ICU 床位使用率约为 70%，但是中国各级医院床位使用率中位数都超过 75%，其中顶级医院和地级医院超过 85%。按照要求，三级综合医院重症医学科床位使用率以 75%为宜，全年床位使用率平均超过 85%时，应该适度扩大规模，因此中国 ICU 床位数有着较为迫切的扩张趋势。

下图：美国 ICU 床位数/总床位数与平均使用率下图：中国医院 ICU 床位使用率

预计疫情后，中国 ICU 床位数有望逐渐增加约 84142 张。美国每 10 万人 ICU 床位数为 20 张，平均床位使用率为 70%，因此有效使用的每 10 万人 ICU 床位数 14 张，我们以此估算中国达到美国有效使用率后床位数为 195300 张，假设中国实际平均使用率为 70%，以此来最终测算实际所需 ICU 床位数为 136710 张，中国 2018 年重症医学科床位数为 52568 张，因此新增 ICU 床位数为 84142 张。

ICU 扩建将大幅拉动相关医疗设备需求。按照 ICU 设置标准估算，未来将新增的 84142 张 ICU 床位，根据《指南》要求 ICU 每床必备的医疗设备将按比例同量增加，因此，随着国家政策对医院 ICU 支持力度加大，将大幅拉动相关医疗设备需求。表 13：常规 ICU 病房床位仪器设备配置标准与新增设备数

ICU 相关医疗设备：核心零部件技术壁垒高，国产品牌亟需突破

高端设备板块中跨国巨头技术优势明显，国内企业在中低端产品凭借价格及渠道优势占据市场，随着中国不断推动高端医疗设备自主创新，将加快中国民族企业的发展，加快高端设备国产替代，国产设备将逐渐成为中高端医疗机构的选择。

ICU 相关诊断产品：国产品牌逐渐打破外企垄断，民族品牌持续渗透

跨国巨头垄断高壁垒市场，国产品牌逐渐从低端产品实现升级突破，加速高端市场渗透。国内体外诊断产品生产企业已经形成集团化发展，产品线向多层次、多元化布局，国产高端诊断技术代替趋势加强，高附加值的免疫诊断、分子诊断、POCT 等发展迅速。

投资评价：目前新冠疫情防控已经进入新的阶段，国内新增病例，而海外病例却快速增加，环 ICU 医疗设备的需求将从湖北转向出口，同时湖北疫情结束并非意味国内需求回到原点，未来公共卫生投入增加，有望带来一轮传染病医院、ICU 病房和隔离病房的建设周期，由此带动防疫类医疗的产品需求，尤其是急救中的环 ICU 医疗设备的增长，建议关注围绕 ICU 产业链的投资机会。

风险提示：行业发展不及预期，企业生产不及预期

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】