中金公司：看好食醋行业成长性

　　中证网讯（记者张利静）中金公司日前发布研报称，看好食醋作为调味品细分品类未来的成长性，食醋行业是一个生命周期很长的长青品类，目前正处于黄金成长期，且市场集中度低，龙头份额提升空间明确。与其他调味品细分品类相比，食醋品类增长持续性更强、护城河更宽、议价能力更明显，建议投资者积极关注。

　　纵向分析来看，根据海外食醋业发展经验，四条规律显示中国食醋业正处于黄金成长期。一是行业收入会经历3-4次增速换挡。日本的食醋业发展较早，至今已经历了较完整的周期。二是行业集中度有望提升至60%及以上。食醋行业进入门槛较低，发展初期存在许多小作坊，1970年前职工人数不足10人的工厂占绝大部分。但随着相互竞争与机械化，规模效应愈加突出，因此日本食醋行业集中度不断提升。三是品类将更加丰富，价格带逐渐清晰。食醋虽然在日本起源较早，但最初商品种类并不多。直至1970年代，食醋品类进入爆发期，花样翻新，新增40多个品种。在这一过程中，每个细分的食醋品种也形成了较为清晰的价格带，高档醋、中档醋、大众醋的价格有着明显差距。四是龙头业务圈扩张，毛利率先走高后下滑。研究味滋康、冠利2家成熟的海外食醋企业发现，其业务的发展路径可归纳为“单品做大—品类扩张—跨国扩张”。

　　横向分析来看，三大维度可以看出我国食醋业拥有的“比较优势”。一是食醋比其它调味品更长青。食醋的价格弹性较小，即食醋销量不容易受价格涨跌的冲击，且调味功能难以被替代，在类似2019年这样消费相关宏观指标走弱的趋势下，食醋企业有着更强的防御能力。二是食醋拥有更宽的历史护城河。在长期的饮食文化中，中国的食醋已经深刻融入人们的味觉记忆之中，形成较强的用户粘性；食醋具有类似白酒的“年份属性”，即可以挖掘文化价值，目前市面上出现的“三年陈”、“六年陈”、“八年陈”的食醋就是很好的证明。三是食醋业的议价能力更强。下游具备提价能力，成本转嫁能力强，成本转嫁的效益体现在行业与公司不必担心成本上涨挤压利润空间，即可以使得毛利率保持稳定甚至增长。

　　中金公司研究称，根据资料归集和总结，测算2017年食醋规模约203亿元，短期3年内保守预计增速9%，对标德国、日本，长期看规模有望增长至400亿元-600亿元。短期食醋的增长动力主要来自于餐饮渠道的旺盛需求，但长期来老龄化加剧叠加健康饮食，推广“减盐运动”，全渠道的调味醋将迅速放量，并且保健醋与醋饮料等新品种也将获取更大的市场份额。

　　此外，该机构指出，随着政策趋严，将加快淘汰落后产能。未来在本流派的主导消费区域内，不规范的小企业正在加速退出，龙头可通过多次并购做大规模，巩固自身基础；而基地市场之外仍有许多并无明显消费偏好的地区，将成为地域性龙头跨区域扩张的首选市场。