博时基金李权胜：A股韧性明显 关注宏观流动性与经济基本面

　　中证网讯（记者 张焕昀）日前，博时基金董事总经理兼股票投资部总经理李权胜在接受中证报记者采访时指出，疫情在海外加速扩散、原油市场突发事件等因素，是美股下跌的表面触发因素，内在原因则是过去10年美股持续上涨所积累的估值及流动性风险。相比海外市场累计超过30%的跌幅，A股则彰显了自身的韧性。对于后市，李权胜建议投资者密切关注宏观流动性与经济基本面的潜在变化，目前阶段则要重点寻求确定性较高的方向进行投资。 　　

　　多项因素共振影响全球资本市场

　　近期全球资本市场出现了剧烈波动。对此，李权胜认为，疫情在海外的扩散只是导火索，原油市场出现的突发事件也形成了较强的共振，使得全球投资者对未来全球经济衰退的预期和担心大幅提升。不过，美股过去10年持续的上行，导致其市场整体估值处于历史高位水平，其背后因素除了经济基本面逐步复苏以外，还包括政府层面减税、企业层面股份回购、股市层面ETF基金突飞猛进等非持续性因素。所以，在未来经济增长及流动性边际上没有进一步提升的情况下，也存在调整要求。

　　李权胜指出，此次美股的下跌非常剧烈，短短10天市场经历了3次熔断；李权胜认为，流动性问题起到的作用更为突出。

　　李权胜表示，美股从年内高点到3月中旬的累计跌幅近30%，在技术性层面进入熊市。不过美股在很短的时间内经历大幅下跌并多次触发市场熔断，李权胜认为属于阶段性超跌状态，市场的波动率短期也达到一个高峰。从更长时期来看，美股在经历大幅下跌后估值压力已经得到一定的释放，未来只要疫情不会过度恶化和失控，则美股中短期仍然会有逐步稳定及一定回升的较大可能。当然，考虑到过去多年推动美股上涨的很多因素很难完全再复制，未来全球经济增长也很难快速复苏，美股未来反弹的空间也会相对受限。

　　近期，原油价格也经历暴跌。李权胜认为，此次原油价格的暴跌表面看是起源于供给能力阶段性的大幅提升，其背后也包括全球政治格局的一些变化，更多则是体现投资者对未来全球经济增长放缓甚至出现衰退的担心。中短期来看，原油价格的暴跌会影响全球资本市场的信心；从更长时期来看，相对较低的原油价格有利于降低全球通胀水平，对于消费会产生一定刺激作用，对促进全球经济潜在的复苏反而是正向的。 　　

　　A股韧性较全球市场更为明显

　　回到A股市场，李权胜表示，A股在2月初开盘以来维持相对较强走势，3月份以来随着外围市场大幅下跌而有一定幅度的补跌，但市场整体的下跌幅度仍相对较小；其主要原因在于，目前市场整体估值水平处于历史以来中等偏低水平。虽然国内资本市场在资本流动层面有一定独特性，但在目前全球经济、金融一体化的大背景下，未来如果海外疫情进一步蔓延及资本市场进一步下行，考虑到港股与全球市场较强的联动性，则国内股市也会受到部分影响，未来也存在一定的调整压力。

　　“国内目前疫情控制已初见成效，如果未来经济活动得以迅速有效恢复，则A股走势相比全球市场体现出的韧性则会更加明显。”李权胜指出。

　　李权胜同时表示，如果考虑未来一段时间美股仍有技术性反弹的较大可能，他认为对全球投资者情绪会有比较正面的支持。对于A股来说，美股如果企稳反弹也会是很积极的因素，尤其是会刺激港股市场出现反弹，从而使得A股走势可以体现出稳中有升。

　　谈到港股市场，李权胜认为，港股此次的调整相对A股更为突出，核心原因是市场的流动性问题，包括其受海外资本市场的影响更为直接。从很多国内及港股两地上市的具体企业以及金融、科技等具体行业来看，港股的估值水平则相对更有吸引力。考虑到目前港股整体估值水平达到历史最低水平，在对国内经济恢复性增长保持相对乐观的预期下，投资机构可以重点增加对港股的配置。虽然其未来可能仍然受海外资本市场影响而体现出较大的波动性，但其潜在的回报空间会更加突出。 　　

　　关注宏观流动性与经济基本面

　　目前全球范围新冠肺炎疫情仍处于蔓延阶段，因此，整体形势比较严峻，不确定性仍然突出。在这种情况下，按照前述分析，全球经济及金融市场的相对一体化，使得投资者对未来全球经济增速的预期会进行下调，对资本市场的回报也需要有更加合理的预期。“我们在投资上的做法核心是要做好流动性的管理，在投资层面向核心品种做进一步集中的调整。”

　　考虑长中短不同的时间维度，李权胜认为，影响市场最核心的因素主要包括两个层面：一是宏观流动性因素，既包括政府自上而下的货币政策及财政政策的力度，也包括股市本身微观的流动性，李权胜认为该因素相对是中短期影响更为突出；一是经济基本面因素，体现为未来国内经济的恢复节奏和程度，以及能否获得经济潜在的长期发展动力；这个因素对市场的影响更为长远，因而其重要性会更加突出。

　　科技股近一个时期以来表现波澜起伏。对此，李权胜分析，2019年以来A股的科技股表现非常突出，近期则开始出现一定的调整。他认为，核心的因素是科技股整体估值相对处于历史较高水平，以创业板为例，其估值已接近2015年的相对高位。李权胜认为，科技行业一定是我国未来资本市场最具潜力的行业，也是完成经济转型的核心推动力；但是考虑到前期估值水平相对过高，科技股整体估值水平的下调仍有一定空间。未来科技股将会从之前的普涨行情体现为内部结构的分化，部分细分行业及龙头企业仍然会有较好的上升空间。

　　对于2020年的市场，李权胜认为，正面因素主要在于2019年以来政策和流动性层面的正向作用仍将延续；负面因素则是经济基本面在经受国内疫情考验及海外需求不确定提升情况下能否获得较好的恢复性增长。“在此情况下，我们对股市投资上的确定性要求相对更高，整体看好需求相对稳定的必需消费品行业，受益于经济刺激的新基建方向如5G、特高压、环保等领域。”李权胜表示，“同时考虑到全球债券收益率的大幅下行，风格上我们还看好A股相对低估值高股息的板块。”