「兴证固收.利率」避险情绪发酵，曲线牛平——利率回顾（2020.2.24-2020.2.28

投资要点

投资要点

本周受全球公共卫生事件冲击扩大影响，避险情绪抬升，导致长债利率大幅下行。具体来看，周一，周末海外事件冲击积累的避险情绪集中释放，同时央行副行长陈雨露表示，下一步稳健的货币政策将更加灵活适度，普惠金融定向降准也将进行年度动态调整，致使债市大涨，190215下行3.25bp。周二上午，受避险情绪影响，长债收益率继续下行，而午后股市大幅回调，债市走弱，长债利率转为下行，190215全天上行1.25bp。周三，10年美债收益率突破历史新低，同时盘末央行发布消息称：“2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金”，对小微企业变向定向降息，长债利率下行，190215下行1.25bp。周四, 10年美债收益率进一步走低，同时央行副行长刘国强表示，将对普惠金融服务达标的银行择机定向降准，改善体制机制，挖掘市场利率的下降空间，债市继续上涨，190215下行1.25bp。周五，全球公共卫生事件冲击影响扩大，避险情绪进一步发酵，致使债市大涨，190215全天下行4bp。全周十年国开活跃券190215 累计下行8.5bp，十年国债活跃券190015累计下行11.75bp。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

1 资金面:边际转紧

资金面边际转紧。周一至周三资金面延续宽松的状态，周四开始受缴税冲击以及跨季因素影响，资金面整体转紧，周五达到利率高点，DR007上行至2.32%，R007上行至2.47%。本周央行暂停公开市场操作，全周累计净回笼3000亿。

Shibor3M下行，3个月同业存单利率持平。本周Shibor3M继续下行6bp至2.43%。存单利率方面，3个月存单到期收益率小幅波动，全周持平，而较长期限存单收益率均呈现不同程度下行，其中6个月存单收益率下行最多，达到13bp，反映市场对未来资金面宽松的乐观预期。

2 一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债3307亿，利率债净供给1926亿。本周发行国债100亿、政金债968亿，地方债2239亿。本周地方债发行规模大幅上升，但利率债到期规模大幅上升，利率债净供给整体小幅上升。

一级市场需求旺盛。本周地方债需求愈发火爆，其余利率债需求保持旺盛。具体来看，周一发行2只农发债，需求旺盛，其中3年需求最好，5年次之。周二发行3只国开债，3年需求最佳，7年次之，1年需求较为一般，当天发行的1只农发债，需求旺盛。周三发行3只农发债，需求旺盛，1年最佳，10年和7年次之，当天发行的2期附息国债，需求较为一般。周四发行2只国开债，其中5年国开债需求最为旺盛，10年次之，当天发行的3只口行债，3年需求最好，10年、5年次之。周五发行3只口行债，需求旺盛，2年需求最好，1年和7年次之，当天发行1只3M贴现国债和1只国开债，需求旺盛。整体而言，一级市场需求保持旺盛。

3 避险情绪发酵，长端利率大幅下行

避险情绪发酵，长端利率大幅下行。本周受全球公共卫生事件冲击扩大影响，避险情绪抬升，导致长债利率大幅下行。具体来看，周一，周末海外事件冲击积累的避险情绪集中释放，同时央行副行长陈雨露表示，下一步稳健的货币政策将更加灵活适度，普惠金融定向降准也将进行年度动态调整，致使债市大涨，190215下行3.25bp。周二上午，受避险情绪影响，长债收益率继续下行，而午后股市大幅回调，债市走弱，长债利率转为下行，190215全天上行1.25bp。周三，10年美债收益率突破历史新低，同时盘末央行发布消息称：“2020年6月底前，对地方法人银行新发放不高于LPR加50个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金”，对小微企业变向定向降息，长债利率下行，190215下行1.25bp。周四, 10年美债收益率进一步走低，同时央行副行长刘国强表示，将对普惠金融服务达标的银行择机定向降准，改善体制机制，挖掘市场利率的下降空间，债市继续上涨，190215下行1.25bp。周五，全球公共卫生事件冲击影响扩大，避险情绪进一步发酵，美债收益率继续下行，不断刷新历史新低，致使债市大涨，190215全天下行4bp。全周十年国开活跃券190215 累计下行8.5bp，十年国债活跃券190015累计下行11.75bp。

国债期货：大幅上行

T2006在周一，受周末积累的避险情绪影响，跳空高开，录得阳线。周二，由于避险情绪缓和以及获利盘了结，录得阴线。周三周四受消息面扰动，呈现震荡态势。周五则受全球公共卫生事件冲击扩大影响，国际避险情绪发酵，跳空高开，收盘达到近期高位，录得大阳线收尾。持仓量方面， T2006持仓量除在周二受多头了结获利头寸出现小幅下降外，持仓量保持上升态势。从成交持仓比来看，市场交易热情出现小幅波动，而随着周五期债大涨，交投情绪达到最高。

4 利差分析：曲线牛平

本周国债10-1利差缩窄11bp至81bp，国开10-1利差缩窄9bp至105bp。本周1年国开受资金收紧影响有所上行，1年国债持平，长端利率下行导致曲线走平。受全球公共卫生事件扩大影响，避险情绪发酵，对未来基本面悲观，是期限利差缩窄的主要原因。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

20200221 宽松预期强化，长端利率震荡下行

20200215 资金松+风险偏好抬升，曲线走陡

20200207 OMO利率下调，债牛延续

20200201 避险情绪升温，收益率大幅下行

20200118 基本面利空钝化，配置行情延续

20200110 降息预期升温，曲线牛陡

20200103 降准如期而至，长端利率震荡上行

20191228 宽松预期升温，曲线牛陡

20191214 利空钝化，买盘强劲

20191207 PMI超预期，收益率震荡上行

20191130 跟随周期“过山车”

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《避险情绪发酵，曲线牛平——利率回顾（2020.2.24-2020.2.28）》

对外发布时间：2020年2月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

研究助理：罗雨浓

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