从新冠疫情看超市公司投资机会

在新型冠状病毒感染的肺炎疫情冲击之下，各地开始封路、延长假期。因此，造成交通受限，各地出现物资短缺，囤积粮油食品的情况。

招商证券零售行业首席分析师宁浮洁在进门财经路演时认为，新冠疫情期间商超需求显著提升，同时生鲜供应端面临考验，供应链能力优秀的超市企业更具优势。从长期看，本次疫情或加速农贸市场向商超转型，经营管理能力与供应链能力突出的商超将显著受益。

一、复盘非典:必选相对坚挺，超市表现优于行业

1、非典期间必选较为坚挺，可选消费承压较大

从非典期间消费表现看，必选消费品冲击较小,可选消费承压较大。2003年1-2月为非典疫情初步期，3-5月进入爆发期，6-7月为消退期。

分品类看，非典期间粮油、食品、饮料、烟酒类等必选品销售仍保持了较高增长，此外中西药品类在疫情期间增长明显;服装鞋帽针纺织品类、金银珠宝类等可选消费品则有较明显的负面影响，在非典疫情爆发阶段同比增速下降明显，但疫情结束后销售有所回升。

2、非典期间超市市场表现优于行业

从市场表现看，2003年非典疫情对商贸零售行业有较大的冲击。2003年3-5月爆发期申万一般零售指数跑输上证综指13.9%，1月-7月整体跑输上证指数16.7%。

子行业看，超市行业整体表现优于零售行业整体,尤其在6-7月取得了明显的超额收益。从公司层面看，超市行业代表公司华联综超、中百集团2013H1营收增长分别高达68%/140%,增速显著高于前后年份同期水平。

二、商超与到家销售呈现明显增长，供应链仍为决胜关键

新冠肺炎疫情发展时间线：

1、疫情驱动超市销售额呈现明显增长

疫情促进生鲜和卫生用品等必选消费品集中采购。疫情前期消费者具有一定恐慌心理，对必选消费品进行集中采购，一定程度促超市需求增长。

外出就餐转为家庭消费，推升对商超生鲜产品的需求。据中国餐饮协会调查，非典时期2003年北京餐饮门店关门歇业率达到了70%，经营业绩普遍同比下滑50-80%。疫情期间大量餐饮需求将转向家庭消费，提升对超市生鲜产品的需求。

部分农贸市场暂停营业造成农副产品短缺，促使消费者通过超市购买生鲜产品。按国家规定，春节期间全国各地农贸市场关闭活禽交易和宰杀摊位，湖北、山东、四川等多地农贸市场暂停营业，广大消费者对生鲜产品的需求转移至超市。

据我们跟踪了解，永辉超市、家家悦、步步高、红旗连锁等超市企业疫情期间销售额均有较为明显增长，其中步步高一月份超市销售额增长43%，永辉一月份同比增长大双位数，家家悦、红旗连锁在一月份销售也有较快增长。

2、疫情催生到家需求，到家平台迎来爆发式增长

消费者足不出户，促使线上到家平台订单量与销售额迎来爆发式增长。京东到家春节销售数据显示，2020年除夕至正月初三期间，全平台销售额同比去年春节增长540%。其中，粮油副食、日配冷藏、水果蔬菜和肉类成为销售额最高的品类。

与此同时，超市商品销售额同比去年春节增长600%，医药产品增长430%，水果和蔬菜均增长达200%。

叮咚买菜疫情期间销售额、订单量、客单价均有明显提升，1月份GMV同比去年提升8-10倍，客单价由60元提升至100元，下单人数每天自然增长数万人。每日优鲜春节期间单量提升近4倍，客单价从85-90元增长至120-125元。

3、疫情使生鲜供应链面临考验

我国传统生鲜供应链上游集中度低，中间环节长，供需求信息不对称程度高，疫情下面对考验。本次疫情中，消费者前期的抢购潮使得零售商加大了备货，而消费者恢复理性后，零售商又有清理库存需求致使进货减少，导致批发市场和产地的蔬菜价格下跌及滞销。

另一方面，部分产地出现封村封路现象，物流成本明显提升，导致供给端出现一定缺口，加大了商超的备货难度。

4、供应链能力强者能保证商品供给，优势明显

永辉、家家悦等生鲜供应链能力强的商超对上游有深入的把控，疫情中更能保证商品供应。永辉采购模式主要分为全国统采、区域直采、供应商采购三种模式，生鲜直采比例超过70%。

物流方面，永辉在全国建有完善的物流体系，截止2019H1永辉物流中心已覆盖全国18个省，其中常温配送中心17个，定温配送中心9个，上半年配送作业额达230.46亿。

家家悦主要为全国统采模式，生鲜直采比例超过80%。家家悦建立了遍布全国的直采网络，与200多个合作社及养殖场建立了直接合作关系，与100多处基地签订5年以上的长期合同。

物流方面，家家悦已在威海、烟台、莱芜、青岛、张家口等地建设物流中心，形成了支撑连锁业务的立体式物流网络。

5、大型商超依托组织与供应链能力积极应对疫情

除了供应链优势，大型商超在资源调动、人员管理上更具备组织化，能更有效应对疫情，保证商品供应。

永辉超市在疫情期间启动民生商品及重点商品应急储备工作，一线采购人员返回产地及批发市场组织货源，同时启动跨境采买机制，对宜囤商品在供应端、物流端、门店端进行30天左右的货量储备，保证货源充足。

三、疫情有望加速农贸市场向商超转型

1、疫情凸显食品安全问题，商超受到政府重视

本次疫情表明我国农贸市场的食品安全问题仍需重视。农贸市场多数为露天或大棚市场，缺乏统一的规划与设计，水电、卫生、消防、道路、仓储等基础设施落后陈旧，“脏、乱、差”现象较为普遍，食品安全得不到保障。

超市相较于分散化的农贸市场更好管控，同时能够做到可管、可控、可追溯。疫情期间，大型商超也得到了各级领导的重视与考察，各地政府和居民也看到了永辉、家家悦等生鲜超市在食品安全、保障民生等方面的价值。

2、参考欧美，疫情有望加速农贸市场向商超转型

参考欧美等发达国家，我国生鲜产品在商超渠道的销售市占率还有很大的提升空间。商超在美国、英国、日本的生鲜占有率均稳居第一，代表超市麦德龙、乐购等均具备强大的产品可溯源体系和严格的商品质量检测标准，能为消费者提供更为安全的商品。

这次疫情社会经济损失巨大，未来我们认为现代化的超市将继续加速提升市占率，疫情过后，农贸市场食品安全问题或将得到政府进一步重视，各地政府或将加大力度扶持商超发展，有望加速农贸市场向商超转型。

四、投资建议

综合来看，本次疫情中经营管理能力与供应链能力突出的商超将显著受益，建议从估值角度、业绩角度以及社会价值角度，重点布局超市板块，重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁。

文章主要内容为招商证券零售行业首席分析师宁浮洁在进门财经路演核心观点