技术改变生活，创新驱动发展 | 联创转债发行定价及申购建议

财经要闻 2020-04-16 11:00:06

国君固收 | 报告导读：

【发行情况】本次联创电子总共发行不超过3.00亿元可转债。优配：每股配售0.42元面值可转债；仅设网上发行，T-1日（3-13周五）股权登记日；T日（3-16周一）网上申购；T+2日（3-18周三）网上申购中签缴款。配售代码：082036；申购代码072036。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债YTM 4.32%计算，纯债价值为89.21元，YTM为2.41%。发行6个月后进入转股期，初始转股价18.82元，3月13日收盘价为16.78元，初始平价89.16元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为2.23%。

【公司基本面】公司是国内领先的新型光电子器件制造商。公司为中外合资高科技公司，重点发展光学镜头及摄像模组、触控显示器件等新型光学光电子产业，产品应用场景广泛，涵盖智能终端、智能汽车和智慧家庭等。2019年前三季度，公司实现营业收入42.68亿元，同比增长20.59%；归母净利润2.24亿元，同比增加22.42%；毛利率和净利率分别为14.64%和4.86%。目前公司市值约为120亿元左右，PE TTM 41.9倍，估值水平合理。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为50%左右，以2020年3月13日正股价格计算的可转债理论价格为115~116元。相对估值法，目前相同评级、同等平价附近的璞泰转债、木森转债的转股溢价率分别为34.79%和30.16%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，规模小于璞泰和木森，我们预计联创转债上市首日的转股溢价率区间为【29%，31%】，当前价格对应相对估值为115~117元。综合考虑，预计联创转债上市首日价格在115~116元之间。

【申购建议】联创电子总股本7.15亿股，前十大股东持股比例43.95%。如果假设原有股东40%参与配售，那么剩余1.80亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0045%附近。考虑到当前转债平价低于面值，公司整体盈利能力尚可，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

正文

1. 投资建议

预计联创转债上市首日定价区间为115~116元。按照2020年3月13日收盘价计算，联创转债对应平价为89.16元。目前相同评级、同等平价附近的璞泰转债、木森转债的转股溢价率分别为34.79%和30.16%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值，规模小于璞泰和木森，我们预计联创转债上市首日的转股溢价率区间为【29%，31%】，当前价格对应相对估值为115~117元。绝对估值下，理论价格为115~116元。综合考虑，我们预计联创转债上市首日的定价区间为115~116元。

可以参与申购，二级市场可以配置。公司为中外合资高科技公司，重点发展光学镜头及摄像模组、触控显示器件等新型光学光电子产业，产品应用场景广泛，涵盖智能终端、智能汽车和智慧家庭等。智能移动设备终端爆发式增长，公司光学镜头和触控显示业务发展前景广阔。考虑到当前转债平价低于面值，公司整体盈利能力尚可，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息：本次转债发行规模为3.00亿元，网上申购及原股东配售日为2020年3月16日，网上申购代码为“072036”，缴款日为3月18日。公司原有股东按每股配售0.4208元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082036”。网上发行申购上限为100万元，主承销商兴业证券最大包销比例为30%，最大包销额为9,000万元。

基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为18.82元/股，转股期限为2020年9月21日至2026年3月16日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金项目。

3. 正股基本面分析

公司简介：

公司是国内领先的新型光电子器件制造商。公司为中外合资高科技公司，重点发展光学镜头及摄像模组、触控显示器件等新型光学光电子产业，产品应用场景广泛，涵盖智能终端、智能汽车和智慧家庭等。同时，公司也为江西省电子信息重点企业和南昌市重点企业，也是南昌市唯一一家国家级专利运营试点制造业企业。2019年前三季度，公司实现营业收入42.68亿元，同比增长20.59%；归母净利润2.24亿元，同比增加22.42%。公司毛利率逐年上升，净利率微幅下滑，2019年三季度的毛利率和净利率分别为14.64%和4.86%。

公司经营分析：

光学产品下游客户手机出货量增加，公司智能终端产品不断升级，2019年上半年公司营业收入保持增长。公司营业收入来源主要系触控显示业务、光学元件业务、集成电路业务和其他贸易业务，2019年1-6月，公司营业收入达26.70亿元，较上年同期增长21.48%，其中主营业务收入为26.59亿元，占营业收入的99.58%。触控显示业务、光学元件业务、集成电路业务和其他贸易业务的营业收入分别为12.86亿元、4.66亿元、8.87亿元和2.97亿元，分别占营业收入的48.16%、17.45%、33.21%和1.11%。2019年上半年公司业务较2018年同期有较大提升，主要为公司光学产品的下游客户华勤、捷普等国内手机ODM客户和中兴等品牌手机客户大量出货，光学产品营业收入较上年同期增加88.13%。同时，公司不断进行智能终端产品升级，京东方、vivo等客户给公司带来的收入增长较快，触控显示业务收入较上年同期增加24.98%。

加大研发力度，提高核心竞争力。作为高科技公司，公司保持在高端核心技术方面的研发投入，不断优化产品和技术布局，确保产品的升级更新及新产品研发的顺利开展。2019年1-6月，公司研发费用达0.98亿元，研发费用率达3.79%，在同行业上市公司中处于较高水平。

手机镜头及影像模组业务产量增加，产能利用率逐步提升。公司手机镜头及影像模组业务需求量逐年攀升；与需求相对应，公司该业务产量也逐渐增加。2016年，公司手机镜头及影像模组业务的产量为2,436.84万颗，产能利用率为40.61%；而2019年1-6月该数据达5,095.93万颗，产能利用率达101.92%。

行业竞争格局分析：

智能移动终端设备放量，利好光学镜头与触控显示业务。光学镜头行业位于产业链核心位置，上游光学材料市场供应较为充足，下游光学整机产品市场前景广阔。移动终端设备（高端手机镜头、运动相机镜头、车载镜头等）的爆发式增长引发光学镜头产业的结构性变革，并拉动新型光学镜头的需求增加。公司目前是全球最大的运动相机高清广角镜头供应商，全球市场占有率超过70%。光学镜头业务主要客户包括三星、中兴、特斯拉、法雷奥、海康威视等汽车行业与消费电子行业的知名企业，在细分市场具备核心竞争力和品牌认可度。此外，5G商用引领的换机潮、物联网等技术升级、OLED等柔性显示产业的发展为触控显示行业带来新的增量市场空间与发展契机。公司触控显示业务主要客户包括三星、vivo、京东方、中兴、华硕、TCL等，客户资源优质，合作关系稳定。

行业进入壁垒较高，技术领先企业具备核心竞争力。光学镜头和触控显示业务的生产过程涉及光学、自动化、机械设计、材料科学等多学科、多领域知识，生产工艺精细、流程复杂，加之生产技术迭代更新迅速，产品质量要求严格，行业存在较高的技术壁垒、客户资源壁垒、资金和规模壁垒。公司在光学镜头行业主要竞争对手有舜宇光学、欧菲光，触控显示业务的主要竞争对手有合力泰、同兴达。公司目前虽然在营收与利润水平方面与竞争对手有一定差距，但收入增长向好，利润水平稳定。在光学镜头领域，公司的模造玻璃镜片技术行业领先，具备与龙头企业日本豪雅公司（HOYA）竞争的实力，产品质量可靠，且已实现批量生产。Wind显示国内A股与公司市值相近的十家电子元件同业公司中，公司总收入水平突出，ROE水平较高。