“核心资产荒”上演，疫情是最大变量

“关于资产荒的话题，虽然这一次讨论的不多，但却是实实在在发生的。”天风证券分析师刘晨明说。

从去年11月开始，在较为充裕的流动性背景下，利率债首先迎来一波资金的配置，在经济预期改善的作用下，10年期国债收益率从3.3%的高点逐步回落到春节前的3%左右。随后疫情爆发，春节前后央行进一步大规模向市场投放流动性，国债收益率快速下行，最低到了2.51%的位置。

在利率债收益越来越低的情况下，资产荒的环境，导致资金开始增加对其他品种的配置，地产债、城投债、可转债先后涌入大量资金，收益率也很快被打到历史比较低的位置。

在海外市场，美国上周二紧急降息50个基点，带来全球进一步宽松预期，而3月15日，美联储将“王炸”投入市场，宣布将联邦基金利率目标下调至0-0.25%，新一波量化宽松拉开帷幕。

兴业证券统计显示，截至2020年2月21日，全球负利率资产规模已达13.7万亿美元，欧洲多国和日本国债已深陷负利率，全球上演资产荒。

疫情成为最大变量

大致来说，“资产荒”的形成存在两个条件：一是宽松的货币政策带来后期资金供给的充裕；二是固定收益产品的收益率维持在偏低的水平。

早在2016年，资产荒的话题一度非常火热，不过，在当时的观点看来，那一波的所谓“资产荒”，并非真正意义上的资产荒，而是一种资产收益率纠偏的过程，资产荒并不是真正的缺资产，银行理财成本的刚性和股市下跌导致高收益资产的缺失是2016年下半年产生资产荒的根源，而宽松的货币政策更是拉低了基础资产收益率，其实质是“高收益资产荒”。

事实上，在过去的几年里，银行在不断寻求更高收益的资产配置，包括2010年-2011年前后，银行钟爱贴现票据业务，2012年-2013年左右，银信合作衍生了大量的表外业务，2014年又迎来了股票市场的牛市。

因此，在过去的五年里，资产的边际收益率一直很高，但这种边际收益率的高企伴随着高风险和高泡沫，也由此驱动了此后数年各个大类资产都在去泡沫化。

与2016年的资产荒出现的背景不同，在当下的资产荒中，疫情成为最大的一个变量。

华泰证券分析师程晨认为，在资产端，非标资产供给稀缺，传统的国企、城投、地产融资需求降低，导致高性价比资产供给稀缺；并且，新冠疫情扰动企业生产经营，投资者对相关债券风险偏好降低，对城投、地产等板块的追逐导致局部资产荒，另外，叠加新冠疫情的影响，进一步增强了流动性宽松的预期，这也成为信用债需求的催化剂。

由此，市场上演了一波“核心资产荒”。

市场上演“核心资产荒”

平安信托债券委外团队负责人陈勇认为，目前的利率绝对水平已经来到了历史低位，受基本面、政策面和资金面的影响，未来一段时间里利率中枢水平将保持在一个相对较低的水平，适度跟随市场趋势或许可行，但随着收益率的不断下行，防控利率风险的重要性不言而喻。

新一轮的“资产荒”也给银行、保险等机构的资产配置带来一定的难度，尤其是中小银行，相对于大型国有银行，中小银行负债成本较高，在资产荒的大环境下，投资难度也更大。

2020年，银行理财子公司将陆续开业，净值化产品规模占比也将进一步提升，在过去，银行理财对老百姓而言是刚性兑付，如今，刚性兑付逐步被打破，缓释了银行的整体压力，但却提升了对银行投资能力的考验。

而且，随着银行理财子公司的成立，生存和规模比拼效应下，资产端虽然在收缩，但负债端的银行理财规模却持续膨胀，而银行理财重要的投资对象就是债券，局部时点容易出现债券供需关系失衡。

陈勇认为，随着各项政策的出台，不排除市场可能会重现2009年的情况，利率水平在低位后出现反转，所以当前的环境或许需要多一分冷静，提升资产流动性，增强防御。目前高流动性的短期限资产收益已经极低，可以通过ABS或者适度下沉获取收益，也可以采购外部的短期限产品获取收益，同时提升流动性响应速度。

兴业证券分析师阎常铭认为，在全球资产荒背景下，高股息率资产吸引力持续提升，其中，优质地产股股息率高，并且业绩稳定，估值水平较低，是全球资产荒下的优质资产。