哪类私募一季度表现更佳

　　在美联储史无前例的宽松和全球央行普遍释放“惊喜”之际，全球股市依然我行我素，“上蹿下跳”。一季度多种策略的私募基金，究竟谁的表现更好？

　　股票策略产品受益于1-2月部分新兴成长板块的突出表现，因此表现普遍好于沪深300指数，不过3月的阴跌行情也让很多产品回吐了收益。CTA管理期货、债券型产品在一季度整体表现较好，其中CTA在3月更是表现了对抗尾部风险的能力。与此同时，市场中性策略，则在高阿尔法水平基础上体现出了较为稳健的走势。

　　股票型基金表现较弱

　　2020年一季度，全球金融市场在疫情影响下呈现出波动巨大的特征。受此影响，投资者避险情绪快速上升，全球股指跌幅巨大。私募股票型基金总体表现一般。

　　一是“盈亏同源”，不少私募基金相比公募在投资范围上更加灵活。可以通过港股通投资港股，也可以通过收益互换投资美股。受益于海外市场的表现，不少私募在2017-2019年收益颇丰。然而，过去几年波动一向较小的海外市场短短几日出现直线下挫，确实给上述产品带来当头棒喝。二是“择时难做”，股票多头私募基金相较普通股票型公募基金在仓位上相对更加灵活，但这也是把双刃剑。一些私募在一季度市场急涨急跌的情况下做了择时，但是效果不佳。虽然有的出于产品净值考虑，阶段性降低仓位，但也因此无法跟上市场的迅速反弹，从而落后。

　　CTA策略异军突起

　　2019年，全年大宗商品市场整体呈现弱势震荡行情，板块间分化明显，商品波动率长期维持历史低位。一些长周期的CTA策略也难有表现。在2019年股市“小牛”的行情之下，不少CTA策略表现平平。

　　进入到2020年，尤其是3月之后，商品市场在错综复杂的国际和国内形势下，波动率急剧攀升。在全球疫情的背景下，不少大宗商品需求大幅下降，进而形成了下行趋势。与此同时，国际原油价格战持续影响原油等能化商品走势，导致一季度以来，能源化工板块大幅下跌。从波动率来看，一季度以来商品市场波动率持续上升并且维持高位，短期内波动加剧。这样的环境有利于CTA策略捕捉交易机会，CTA策略也因此表现出了在高风险市场环境下极强的获利能力。不少CTA策略产品在一季度已经表现出了很强的对冲尾部风险能力。异军突起的该策略产品表现未来依旧可期。

　　市场中性策略表现稳健

　　市场中性策略在一季度整体表现较好。在市场整体风险偏好上升的背景下，沪深两市成交额维持高位，甚至出现连续十个交易日成交额超万亿的情况。大量的交易型机会涌现，给市场中性策略提供了较大的发挥空间。同时，在疫情、地缘政治等黑天鹅事件频出的环境下，市场中性策略也确实展示出了极强的抗风险能力。

　　当前的中国市场依然保持较高的超额收益水平，丰厚的超额收益水平是市场中性策略的基础。虽然长期来看，整个市场的超额收益水平会出现衰减，但短期超额收益依然处于较高水平。不过，关注这类策略产品的投资者需要注意。在对冲成本上，目前的基差成本相对较大，短期市场的大幅波动容易造成股指期货基差的大幅抖动。因此，在该类策略上可以选择适当时点进入，将对冲成本控制在可接受范围内。

　　笔者相信，随着市场逐步稳定，极端行情出现的频率降低，基差变动在更加合理的范围内，市场中性策略也将获得更优的表现。与此同时，政策上，伴随着新的期权推出以及未来逐渐成熟的转融通业务，市场对冲工具增加，中国市场上的对冲产品将从目前的市场中性为主转变为更加多样化的产品系列。

　　当下的各类市场行情确实让投资者心情“起起伏伏”。一方面，市场出现更大波动的可能性不得不防；另一方面，也需要看到，当投资者更进一步地厌恶风险，导致资产价格的大幅度回落，那么最好的配置机会也会随之降临。