投基方法论|中融基金孙亚超：锁定优质上市公司，做好中长期价值投资理念

#投基方法论# 第七季第7期，原刊于新华财经。

2月28日，中融基金总裁助理孙亚超做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，解读近期资本市场热点。

嘉宾简介：孙亚超，金融工程博士，金融数学博士后；历任爱建证券研究所创新发展部经理、高级研究员，光大证券理财产品部量化产品系列负责人，齐鲁证券机构部创新业务研究总监，前海开源基金合伙人、产品二部负责人、量化及被动型基金投资总监，东海基金产品部负责人；2019年4月加入中融基金，现任总裁助理（分管指数投资部）、投资决策委员会委员。

问：欢迎中融基金总裁助理孙亚超老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，随着再融资条件的放松，市场预期今年再融资会大幅增长，对此你怎么看？哪些板块将会受益？

孙亚超：对于再融资，我更看重的是此次再融资政策调整的时机；联想到的是国内资本市场迈向成熟的关键一幕。我们都知道一个事实，美国市场上长期来看指数是能战胜主动管理基金的，但是在国内则相反；其原因就在于我们的市场缺少一种完善的淘汰机制，资质差的公司有点多。

监管层这两年尤其强调市场退出机制有效落实的必要性，这一点与培育优质上市公司显然并行不悖；那么监管层这个时候提及再融资，一方面可能是为了应对经济结构调整后的复苏及当下所面临的疫情时艰，另一方面则可能是为了让收购兼并在退市环节发挥极其重要的作用。如果真是这样，接下来几年借助再融资服务实体的作用甚至可能会超过新发；锁定优质上市公司，做好中长期价值投资理念的转变，对每位投资者来说，或许裨益良多。

就板块机会而言，顺应国家战略的科技及相关领域、大消费领域等均值得长期跟踪；此外，券商也值得关注。

问：今年以来，科技股成为A股市场当之无愧的王者，相关题材的ETF基金涨势良好，对于科技题材股票，接下来会如何演绎？

孙亚超：在科创板设立以前，很多科技类公司是在创业板上市的。科技突破是国家发展到一定阶段必然要跨越的坎；这一阶段，经济学者称之为“中等收入陷阱”，欧美国家经历过、亚洲新兴国家经历过，拉美地区也经历过。所以有种说法，成功如欧美，失败是拉美。

具体到下一阶段行情而言，在资本市场上的特定时间段内，价量表现与宏观经济形势同样重要；价量是即时的价值反映，而宏观经济形势则是价值的未来演绎。在大趋势未发生本质变化的前提下，即时表现过好，短期风险就会增加；即时表现过差，短线机会就会来临。如果忽略短线时机的抉择，建议考虑定投。

问：去年上半年以大消费为代表的核心资产广受追捧，当前背景下，你如何看待核心资产，全年的投资主线会有怎样的变化？

孙亚超：研究表明，近十年来美国的指数型和固收型两类产品规模增长尤为明显，资产配置为出发点的投资理念相当成熟。

当下，国内资本市场投资出现了资产配置的迹象，但要说成熟还为时尚早；因为我们的制度建设还不够细化、完备（比如退市制度等），我们的上市公司质量还有待提高，等等。因此，发掘和培育优质上市公司、保持核心资产的持续竞争力或将是接下来几年资本市场建设的重点。

于是，我们建议秉承对核心资产的不断关注，但要注意即时的价量表现。

问：疫情已经陆续在海外爆发，在外围市场波动加大的环境下，A股市场未来会如何发展？

孙亚超：从历史的情况来看，国内市场与海外存在一种跟跌不跟涨的奇怪现象，因此大家难免对当前情形表现出担心。

考虑到股市是实体经济的价格反映，那么这个问题就涉及到国内经济的对外依存度、国内外经济身份主客体的变化，以及不可预测的非经济事件如贸易战、新冠疫情等方面。如果单考虑经济因素，数据显示，国内经济的对外依存度已由十几年前最高的70%下降到了如今的30%左右；2019年世界500强中国公司129家（含台湾地区10家），高于美国的121家；国内科技研发投入位居世界第二；国内已上市原油、铁矿石等大宗商品期货品种，四家期货交易所的交易量近年来稳居全球前15名，定价权劣势的处境正在改善等等。这些均在表明，国内经济正在向着自信前行。

回过头再看资本市场，外盘波动加大的背景下，国内必定会有所反应，因为对外联系的格局没变；但客观上的幅度不应再进一步放大，趋势性影响总体在减弱。不过，考虑到近期上涨的幅度和心理影响因素，建议多看少动，保持谨慎。

问：市场上的指数基金同质化比较强，应该如何挑选指数基金？规模、成交量等维度，哪个是你最看重的？

孙亚超：两个问题一并回答。

经常会听到投资者对指数等相关产品有关成交量和规模方面的讨论；二者很重要，这一点不容置疑。但是，投资者选择一款指数产品首先需要对自身的适当性做一个评估；比如，你是打算长期持有，还是仅仅为了捕捉交易性机会。

如果是打算长期持有，那么考虑的重点就应该是该指数产品的编制规则、投资范围等能否在未来实现你的投资目标；与规模、成交量的关系似乎不大。如果你是打算捕捉交易性机会，好像指数类产品可能并非你的首选。

问：去年开始国内也开始大力发展基金投顾业务，能谈谈你对智能投顾业务的看法吗，作为普通投资者我们要如何选择？

孙亚超：2019年6月先锋领航投顾正式成立，这是国内第一家真正意义上的公募投顾。

我们认为，公募投顾业务的良性发展，需要有前置条件。一是要有客户基础，客户是需要自发形成的。伴随市场上金融工具的日益多样化、复杂化，比如不再仅仅局限于买卖股票、理财产品这么简单，期货、期权等衍生品的增加，均会导致个人投资者的能力出现短板；这时候，就需要专业的机构进行打理。

二是组合投资要得到认可，公募投顾奉行的也是这一理念。证监会新闻发言人在2018年5月曾对公募基金20余年的投资情况进行了回顾。分析显示：截至2017年底，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，超过同期上证综指平均涨幅8.8个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.2%，超出现行三年定期存款利率4.5个百分点；也就是说组合投资的有效性得到了市场的验证。

三是组合投资策略要透明化，要能够让普通的投资者看懂。与此对应，组合投资在标的的选择上，建议优先考虑指数型产品；可以少量配置复杂度高的金融产品，但要在投资者理解的风险限度内。

作为普通投资者，如果要参与这类业务，可能至少要考虑公司配备的人才队伍情况、公司运营的合规执行情况、公司类似业务的历史表现情况等几方面。

问：年后创业板不断创新高，未来会有大幅回调吗，会对A股市场造成什么样影响？

孙亚超：这个问题与前述第二个问题有些类似，基本的一个宗旨是，一定时间内涨多了，对于持交易型心态的投资者来说，就需要警惕短线风险。即便是长期投资者，也不建议盲目追高，也需要选择恰当的配置时点，或者采用定投方式适量参与。

问：近期政策利好频出，有人说目前的行情像极了2014-2015年，对比2014-2015年，你认为本轮行情有什么不同之处？

孙亚超：2015年的行情，是在国家“三去一补一降”大背景下的经济结构转型、改革红利的体现，没有主题可言，缺乏趋势性上涨的内在根基；所以我们看到，在随后的2016、2017年核心资产的表现相对比较亮眼；而中小成长型标的的表现则较差。

反观当前的行情，主题比较明确：一是金融资本服务实体经济的紧迫性明确，二是科技发展的战略意义明确，三是消费升级满足人们更高需求的方向明确。这些都是为结构转型后经济的中长期发展服务的，具备长期配置价值；因此，如果放到更长的时间框架内，可能是市场趋势性向好的一个组成部分，成长型标的与核心资产标的之间更易于产生轮动。

问：你如何看待公募基金“冠军魔咒”？普通投资者应该追冠军基金吗？

孙亚超：严格而言，我不认为这是所谓“冠军魔咒”，只是主题或风格轮动的一种体现；冠军则是把相应主题或风格发挥到了极致。

近期，我们刚好对基金产品的业绩表现做了一个系统梳理，我们发现：一是大多数基金的业绩低于平均水平，好的基金分布更加分散化；二是契合当下市场环境，即主题或风格吻合是基金投资成功获取alpha的必备前提。

所以对普通投资者而言，我们更建议优先对市场环境做出判断，然后以获取对应主题或风格的平均收益心态加以应对。

问：对于普通投资者，如何实现长期的投资成功？

孙亚超：长期投资的成功做法，也并非是一件容易做到的事情；这里我们仅凭经验，建议从如下两个角度考虑：

一是交易策略角度。也就是不必研究当前的市场环境，而是从交易方法层面入手；如从时间维度实现投资分散化的定投，基于风险平价的资产配置等。

二是投资策略角度。即从投资标的截面，逐一分析比对，尽可能找出当前市场的主流方向，择机参与；期间不考虑标的的短期波动，但要注意市场环境的趋势性变化。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。